版主信息与通信 2024-08-06

【IPO价值观】销量持续下滑又遇现金流短缺，哪吒汽车港股IPO能否成功突围？

汽车电动化、智能化发展，催生了一批造成新势力，高峰期一度超过300家，经过近10年的优胜劣汰，部分头部企业已脱颖而出，其中，蔚来、小鹏、理想、零跑、极氪已抢先登陆资本市场。近期，另一头部造车新势力合众新能源汽车股份有限公司（以下统称“哪吒汽车”）也开始闯关港交所IPO，有望成为中国第七家上市的造车新势力。

作为头部造车新势力之一，哪吒汽车近年业绩表现备受关注，从披露数据看，哪吒汽车是可比公司中唯一一家2023年销量同比下滑的车企，销售均价也在可比公司中处于垫底水平；业绩方面，哪吒汽车不仅营收规模最小，更是头部造车新势力中，唯一销售毛利率为负的企业。

汽车销售规模连续下滑

“哪吒”是合众新能源旗下目前唯一实现汽车销售的品牌，在售车型包括小型纯电动SUV哪吒AYA（哪吒V改款，售价6.58万元-8.08万元）、紧凑型纯电动SUV哪吒X（哪吒U焕新，9.98万元-15.18万元）、中型SUV哪吒L（售价12.99万元-17.89万元）、轿跑哪吒S（售价15.48万元-22.48万元）、双门纯电跑车哪吒GT（售价18.88万元-22.68万元）。

哪吒汽车曾经是国内造车新势力的销量标杆，其于2022年9月、10月连续两个月交付量突破1.8万辆，年度总交付量达15.21万辆，大幅领先于“蔚小理”及零跑。

到了2022年末，哪吒汽车销量势头急剧调转，进入2023年，月交付量最高略超1.3万辆，而可比公司中，理想2023年月交付最高超5万辆，蔚来、小鹏均突破2万辆，零跑也多次打破哪吒的最高月交付量记录，此消彼长下，哪吒汽车2023年交付量为12.75万辆，同比下滑16.16%，是年度唯一一家销量同比下滑的头部造车新势力。

2024年，哪吒汽车仍止不住销量下滑趋势，1-6月合计交付新车5.38万辆，同比下滑13.85%，而可比公司继续保持增长趋势。

关于2023年销量同比下滑的原因，哪吒汽车首席执行官张勇于年初总结了6大原因，其中，新老产品衔接不当、新品定价过高又没有及时调整，导致失去市场先机为重要影响因素。为此，张勇针对2024年提出了包括产品线调整在内的6大应对策略。

即便如此，哪吒上半年销量仍无法改善，其参股股东360董事长兼CEO周鸿祎在一次访谈中认为，品牌力不强是造成哪吒销量不佳的另一原因。

分析发现，哪吒汽车的标签不够鲜明，或是影响其品牌知名度的另一原因。可比公司中，理想汽车对标的是劳斯莱斯库里南；蔚来一定程度上以超越雷克萨斯为己任，换电模式更是独步天下；极氪以独特设计、不同车型欲与特斯拉、保时捷、别克争高下；小鹏要超越特斯拉打造中国智驾标杆；相比之下，哪吒特色平平，性价比标签不及“卷王”零跑汽车。

随后哪吒汽车于今年6月中旬披露，将于下半年重新发布哪吒品牌。

从产品定位看，哪吒汽车与零跑汽车最为接近，都是从A0级车型进行品牌向上，但由于产品结构调整不及零跑汽车，2023年哪吒AYA销量超5万辆，占比达39.29%，拉低了哪吒汽车的整体销售均价，并在头部造车新势力中处于垫底水平。

现金流告急风险凸显

销量下行、销售均价垫底，加上持续不断的价格战，使得哪吒汽车至今仍面临极大的盈利压力。

从营收看，哪吒汽车2021年-2023年总收入分别为50.87亿元、130.5亿元、135.55亿元，2023年虽然销量同比下滑，但在均价提升拉动下，同比仍实现了3.87%的营收增长，不过与其他头部造车新势力相比，优势并不明显。

Wind数据显示，2023年，蔚来、小鹏、零跑、极氪、理想分别实现营收556.18亿元、306.76亿元、167.47亿元、516.73亿元、1238.51亿元，分别同比增长12.89%、14.23%、35.22%、61.99%、173.48%。

行业周知，整车制造极其复杂，高度依赖技术、资金、人才投入，截至2023年末，全球仅理想汽车一家造车新势力受益销量规模激增实现扭亏为盈，其他企业整体仍处于亏损状态。该年度哪吒汽车亏损68.08亿元，较上年度略有扩大。

值得注意的是，哪吒汽车还是截至2023年末销售毛利率仍为负值的唯一头部造车新势力，2021年-2023年，其销售毛利率分别为-34.36%、-22.52%、-14.86%，甚至不及已陷入停产危机的恒大汽车（2023年销售毛利率为-3.82%）。

而可比公司中，相同报告期内，蔚来、小鹏、理想、极氪均为正值，零跑也于2023年首度实现销售毛利率转正。

从如上分析及比较发现，处于成长期的造车新势力，业绩亏损为常态化现象，后续仍需持续创新提升产品力，并扩大销售规模来摊薄成本，不过这需要持续的巨额资金支撑，而哪吒汽车截至2023年末现金储备仅为28.4亿元，按2023年度亏损所需的资金量，后续发展面临现金流告急风险。

可比公司中，恒大汽车、威马汽车、高合汽车等知名造车新势力均因资金链断裂停产甚至濒临破产边缘。

目前较为活跃的几家头部造车新势力，无一不是“手握重金”的车企，如蔚来汽车截至2023年末的现金储备达573亿元，小鹏为457亿元，零跑上市后现金流也扩充至193.9亿元，理想汽车更是超过1000亿元，极氪上市前现金流为41.05亿元，均领先于哪吒汽车。

值得说明的是，极氪背靠吉利集团，资金投入有保障，且非整车业务也是极氪另一重要营收来源，2023年占比超34%，生存环境要优于哪吒汽车。而后者若未来仍难以提升销量以摊薄成本，哪吒汽车亏损局面仍将持续，即将进行的品牌重塑以及正在进行的港股IPO，对哪吒汽车来说都至关重要。