三年营收超百亿却陷存贷双高，小米供应商利来智造冲上市

近日，苏州利来工业智造股份有限公司（以下简称“利来智造”）披露了深交所首轮问询的回复函，紧接着监管于8月16日发出了第2轮审核问询函。

乘着“新能源”行业的东风，家电、汽车供应链企业利来智造业绩逐年攀升，在IPO前还吸引了大量资本纷纷涌入，这其中就包括利来智造的保荐机构中信证券等多家券商。高速发展的利来智造也逃不开外部输血，甚至在货币资金充沛的情况下，却还持续维持着高额的银行借款，致使其资产负债率更是逐年递增，公司名下多处资产被抵押。

布局“新能源”成新驱动力，IPO前券商纷纷涌入

招股书显示，利来智造创立于2004年，主营业务系为汽车和家电行业企业或其配套厂商提供零部件产品的研发、生产和销售服务，同时拥有材料剪切、模具制造、冲压、焊接、装配、表面处理等一体化工艺的企业。

上游方面，利来智造与诺贝丽斯铝业、南山铝业、宝武集团、鞍钢集团、鞍钢蒂森克虏伯、 首钢集团等国内各大钢铝厂有着业务关系；下游方面，利来智造客户包括T公司、蔚来、捷豹路虎、三星电子、博西华、小米等国内外第一梯队汽车、家电品牌公司，以及麦格纳、海斯坦普、安道拓、佛吉亚等全球前50大零部件厂商。

目前，利来智造主要销售收入来自于钢铝剪切件产品，2021-2023年期间，该产品销售收入分别为23.72亿元、30.87亿元和38.23亿元，占同期主营业务收入比重分别为78.97%、83.38%及86.79%，是公司最主要的业务板块。

2018年，受国内宏观经济增速放缓、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响，我国汽车整车行业面临了较大的下行压力，也导致2018年我国规模以上汽车零部件企业主营业务收入有所下滑。直到2019年以来，随着国五标准切换国六标准的完成，以及受益于我国汽车的刚性需求，汽车市场逐渐复苏，汽车零部件行业呈现增长态势。

受益于行业发展，2021-2023年，利来智造分别实现营业收入30.7亿元、37.81亿元和44.86亿元，年均复合增长率为20.88%；分别实现净利润7704.41万元、1.14亿元和1.51亿元，年均复合增长率为39.88%。

近年来，在新能源汽车快速发展的大背景下，利来智造开拓了T公司、蔚来、理想等下游新能源汽车厂商客户或其对应配套厂商，使得汽车零部件销售收入增长较快，2021-2023年期间，该板块占主营业务收入的比例也从2021年的57.8%提高至2023年的76.77%。

不过，2023年利来智造业绩增速进入了疲软期，当年公司营收与净利润同比分别增长了18.66%和32.03%，较往年增速有明显的下滑。在首轮问询中，深交所就对利来智造未来业绩稳定性予以了充分关注，要求说明其主营业务细分市场的发展前景、未来业绩稳定性。

虽然利来智造尚未披露2024年上半年业绩情况，不过其在回复问询函中透露，截至2024年5月末，公司未来三个月意向订单金额已达到12.8亿元，在手订单量充足。

对于深交所关注的公司现有核心技术是否存在因技术迭代、竞争对手技术优势等被替代的风险，利来智造回复称，多家同行业可比公司主要对新能源汽车轻量化领域进行技术布局或规划，与公司技术布局及整体规划方向不存在明显差异，且主要涉及新工艺和新材料相关的运用。不过，公司近年来大力开拓汽车铝材零部件业务，在新能源汽车零部件领域具有较强的市场竞争力。

但从利来智造在研发方面的投入，其自身的核心竞争力似乎备受考验。2021-2023年，利来智造研发费用分别为3378.17万元、3064.81万元和4141.76万元，占当期收入的1.10%、0.81%和0.92%，各期占比均不超2%。

新能源汽车赛道如同千帆争竞，上下游自然也吸引了大量资本涌入。

截至目前，李六顺为利来智造的控股股东及实控人，其直接持有公司44.39%的股权，并通过常熟利泽间接持有公司0.44%的股权，合计持有公司44.83%的股权。

2022年11月，利来智造完成了最近一次增资，其保荐机构中信证券的全资子公司中证投资认购了利来智造2.27%的股份。除了中信证券外，多家券商也出现在利来智造的股东列表中，包括华安证券旗下的安华创新、华富瑞兴分别持股2.49%、1.42%；国元证券旗下的六安安元、国元创新分别持股1.96%、1.69%。

短期偿债压力较大，多处资产皆已抵押

虽然利来智造的业绩持续攀升，但其毛利率表现却与之背道而驰。2021-2023年，利来智造汽车零部件的毛利率为12.96%、12.87%、11.68%，呈逐年下滑趋势；而家电零部件的毛利率为6.79%、6.63%、7.21%，仅在去年有所回升。

对此，利来智造将其归咎于上游原材料价格上涨所致以及公司为扩大销售，适当调整价格策略所致。另外，关于公司整体毛利率也低于同行业可比公司的平均值，利来智造称，是由于家电零部件销售毛利率相对较低，从而拉低了公司整体毛利率水平。

目前，利来智造生产所需要的主要原材料为钢材、铝材等。2021-2023年，公司主营业务成本中直接材料占比分别为89.67%、91.11%和90.85%，而主要原材料与大宗商品价格波动密切相关。近年来国内外钢材价格、铝材价格等有所波动，导致公司主要原材料的采购价格亦相应波动。

毛利率不高，也侧面反映了利来智造在产业链上的话语权并不算强，同时公司还存在着“存贷双高”的问题。

2021-2023年，利来智造的货币资金增长迅猛，分别为2.15亿元、5.12亿元和8.79亿元，但在货币资金如此充沛的情况下，利来智造却还持续维持着高额的银行借款。同时期内，利来智造的短期借款分别为4.33亿元、7.99亿元和13.21亿元，一年到期的非流动负债分别为1.19亿元、1.23亿元和0.92亿元，长期借款分别为1.6亿元、2.94亿元和4.41亿元。

由于融资渠道较为单一，利来智造主要通过自身经营积累和银行借款解决资金需求，并将部分房屋建筑物以及土地使用权向银行进行抵押。目前，利来智造拥有的房屋及建筑物18处，全部已抵押；拥有的21处土地使用权，其中19处已抵押。

2023年底时，利来智造偿债压力凸显，彼时公司货币资金为8.79亿元，但短期借款和一年到期的非流动负债共计14.13亿元。深交所也就公司将到期抵押及偿债能力进行了问询，利来智造解释称，公司及子公司的抵押借款分批到期，单笔最大到期金额为1亿元，在2024年12月末前到期抵押对应的借款金额合计4.03亿元。截至2024年5月底，公司及子公司尚未使用的银行授信额度为8.99亿元。

近年来，利来智造的利息费用更是逐年递增，分别为3313.25万元、5021.7万元及6590.79万元。在此情况下，利来智造每年还不忘回馈股东，分别现金分红881.67万元、1157.97万元、1475.94万元。

短期借贷余额的大幅增长引发利来智造整体资产负债水平的攀升，招股书显示，2021-2023年，利来智造资产负债率分别为69.19%、67.25%、70.59%，大幅高于同行可比公司资产负债率均值。

本次IPO，利来智造计划募资10亿元，除了5.13亿元用于新能源相关方面的项目以及2.38亿元用于研发中心及总部基地建设项目外，2.5亿元将用于补充流动资金。

文章来源：蓝鲸财经