英伟达，面临“失速”危机？

牵动全球科技市场的“英伟达时间”终于来临，然而，面对这家人工智能（AI）龙头股交出的成绩单，华尔街却笑不出来。

美东时间8月28日盘后，英伟达（NVIDIA）公布了其2025财年第二财季（自然年2024年第二季度）财报：一方面，其第二季财季在营收和净利润上表现要高于此前的市场预期；另一方面，财报发布后，英伟达美股先涨后跌，盘后一度跌超8%，受此影响，美股AI芯片股也在盘后集体下挫。不难看出，英伟达的未来依旧让业界“纠结”。

“成绩单”喜忧参半

英伟达财报显示，其在第二财季实现营收300亿美元，较去年同期增长122%；净利润165.99亿美元，同比增长168%。

关于此次财报，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“市场对 Hopper 的需求依然强劲，同时对Blackwell高度期待。借助加速计算和生成式AI，全球数据中心正在全力推进整个计算堆栈的现代化，英伟达实现了创纪录的收入。”

这一表现虽然高于此前的市场预期，但似乎也并不意外。此前，华尔街分析师们给英伟达第二财季的普遍预期是营收约286亿美元，净利润约146亿美元。摩根士丹利曾在8月25日发布的研报中认为，本季英伟达财报大概率再度超预期，市场对于公司下季度营收指引预期也将再度提高。高盛则预计，作为全球最受关注的股票，英伟达的这份财报可能会令其股价大幅波动9%以上。高盛表示，如果英伟达取得了稳健的季度增幅，并提供更强劲的前瞻性指引，它可能会让股市感到意外，并导致股价大幅上涨。然而，财报发布后，英伟达美股先涨后跌，盘后曾一度跌超8%。

为何会出现这种反差？

刚渡过其“三十而立”之年的英伟达于1999年挂牌上市，2001年其年度收入达10亿美元，成为美国发展最快的半导体公司，被纳入纳斯达克100指数和标准普尔500指数。

近年来，英伟达开启“狂飙模式”：2020年7月首次市值超越英特尔，2023年5月成为首家市值达1万亿美元的芯片企业，2024年2月市值超越谷歌母公司Alphabet，6月市值突破3万亿美元，超越苹果成为全球市值第二高的公司，仅次于微软。

来源：英伟达公开财报数据

目前，在标普500指数中，英伟达市值排名第二，权重约为6.5%，其业绩波动随时将在市场中激起不小的浪花。以早期押注特斯拉和亚马逊等公司而闻名的著名投资人詹姆斯·安德森（James Anderson）曾在采访中表示，英伟达在未来十年内市值可能达到50万亿美元，这一数字超过了当前标准普尔500指数所有公司的总市值。

从最新财报看，英伟达的“好成绩”中同样也存在着不确定性。

首先，从营收看，英伟达已连续五个季度同比增速呈三位数增长，但其增长态势已经大幅放缓，此前英伟达连续三个季度财报均超过200%，如今二季度又以122%的成绩回到了去年同期水平。其次，从未来预期看，英伟达预计第三财季营收325亿美元，上下浮动2%，高于市场的平均预期319亿美元，但低于379亿美元的最高预期；英伟达预计其全年毛利率将达到70%左右，低于市场预期的76.4%全年毛利率。此外，英伟达宣布已批准价值500亿美元的股票回购计划，这一被视为“安抚”投资者的举动似乎并不见效，令其盘后大跌。

盛宴之下变数犹存

在AI浪潮之下，英伟达顶着“人工智能第一股”的光环迅速成为全球焦点并被业界寄予厚望，但面对未来，英伟达的变数犹存。

“我们将和合作伙伴一起，让世界开始加速计算。”今年3月19日，英伟达创始人黄仁勋在年度盛会GTC（GPU技术大会）上隆重宣布，将推出用于万亿参数级生成式AI的NVIDIA Blackwell架构。搭载Blackwell技术，英伟达将推出B200和GB200系列芯片。黄仁勋称，微软Azure、AWS、谷歌云等一众科技巨头都是Blackwell架构的首批用户。这一消息为本已火热的AI行业再添一把火，同时也将英伟达市值推向最高潮。

整整三个月后，英伟达在6月19日的总市值达3.335万亿美元，超越微软和苹果，首次成为全球市值最高的上市公司。然而不到一周内，英伟达市值又连续三个交易日收跌，累计跌幅近13%，市值蒸发约4300亿美元。有分析认为，包括黄仁勋在内的多位英伟达高管减持套现是其股价重挫的主要原因之一。

英伟达动荡的企业估值，投射出市场对其未来不确定性的担忧，毕竟资本的狂欢与产业的发展并不同频。当投资人安德森（James Anderson）将英伟达未来十年内最高市值预测为50万亿美元时，他同时也强调：“前提是人工智能能为客户服务，并且英伟达的领先地位不会改变。”显然，这其中存在很多变数。

一方面，AI之风吹起的估值泡沫有破裂的风险。AI基础设施建设需要高额资本投入，但谷歌、微软等热门企业不及预期的财报表现，让迟迟看不到回报的投资者深感焦虑。另外，“难落地”是行业面临的最大难题，一些门槛较高的AI场景应用研发周期长、成本高，短期内难以变现，往往会出现半路“夭折”的困境，而AI技术在工业场景中的应用尚处在初级发展阶段。作为龙头股，英伟达与整个AI行业的发展互为依存、互相影响。

另一方面，英伟达所面临的行业竞争愈加激烈。目前，英伟达的主要收入来源于GPU产品，最新财季显示，包括AI芯片在内的数据中心业务占英伟达Q2营收的88%。

AI板块对于英伟达是未来发展的巨大引擎，也是未来风险最大的地方，在其全速奔赴该领域时，竞争对手也虎视眈眈。8月初，据美国《信息》杂志报道，美国司法部对英伟达启动反垄断调查，主要因为英伟达竞争对手投诉，英伟达在出售人工智能芯片时可能滥用其市场支配地位。除此之外，其潜在客户也存在变数。英伟达Blackwell发布两个月后，谷歌也发布了其第六代 TPU（Trillium TPU）。8月，苹果在一篇名为《Apple Intelligence Foundation Language Models》的论文中披露，苹果并没有采用常见的英伟达 H100 等 GPU，而是选了“老对手”谷歌的TPU，训练 Apple Intelligence的基础模型。